本文来自AI财经社；撰文/刘雪儿、谭文琦；编辑/陈芳。

一面是火海，一面是冰山。热闹的上市潮背后，流动性紧缩的资金压力与日俱增，企业亏损急需输血，而供血的机构在被抽干。一张调控的大网撒下，有人撤离，有人坚守，新一轮洗牌拉开大幕。大浪淘沙，优胜劣汰，备不足粮草的企业，可能像2000年那样，迎接他们的是急转而下，甚至倒闭。

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从世界各地路演回来，站在小米总部办公楼看着楼下车流不息，不知小米创始人雷军是否会想起当初许下的5年内不会上市的诺言，那时的他笃信外界看懂并接受小米模式需要10年。没想到，不到两年他就食言了，成为首家拥抱港交所的独角兽。

改口的还有美团点评创始人王兴。八个月前他还信誓旦旦，“如果我们想上市立刻就可以上市，但这不是最好的选择”。6月25日，美团点评在港交所递交招股书。

除了两大独角兽外，还有一大波企业在奔赴二级市场的的路上，形成一股上市潮。6月21日，同程艺龙向港交所递交招股书；26日，华兴资本、找钢网招股书在港交所公布；27日，映客更新招股书并举办投资者推介会；28日，宝宝树招股书公布；29日，51信用卡正式发布招股公告；30日，拼多多向美国证券交易委员会递交招股书；7月3日，沪江教育向港交所递交招股书。

一时间港交所好不热闹。德勤预计，今年下半年香港将迎来10家独角兽上市，其中融资在百亿港元以上的至少有5只，2018年全年香港约有180只新股上市，融资规模达1600亿港元到1900亿港元。

虽然车水马龙的港交所迎来了IPO大年，但数量狂欢并没有带来金额的大涨。2018年上半年新股数量同比大增49%，融资额同比却减少17%。101只新股仅募资503亿港元，比去年同期68只股票募集的548亿港元少45亿港元。

风向标公司的估值也在缩水。6月29日，小米IPO定价落锤在17港元，位于招股书披露发行价的下限，对应的估值约为540亿美元，与之前市场传闻的800亿美元-2000亿美元相差甚远。7月3日，港媒报道称小米在机构场外交易中，成交价仅为16.15港元，较发行价减少5%。美团点评估值则从传闻的600亿美元下降至400亿美元。

已上市的企业则在破发命运里挣扎。数据显示，2018年以来港交所新股破发率高达72%。例如6月29日登陆港交所的猎聘网，发行价33港元，上市首日就跌破发行价，以每股32.5港元收盘。男装杉杉品牌更惨，6月27日上市首日每股收盘价为3.42港元，比发行价少9.5%。7月3日收盘已经跌至2.75港元，蒸发27.2%。

即便是2017年9月以来敲钟的新经济明星公司，如众安在线、阅文集团、易鑫集团、雷蛇、平安好医生，截至7月3日，除阅文集团外都已破发，其中有好几家股价较最高点下跌30%到61%不等。

美股也不乐观。6月27日插旗美国纳斯达克的二手车电商优信，被调侃为“流血上市”，市值比上一轮融资时的32亿美元低，并且上市当天就破发，7月3日市值已经缩水至24亿美元。

那么，问题来了，为什么大家还要在这个时间赶着上市？

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“核心原因是去杠杆导致的资金紧张，独角兽又烧钱厉害，所以只能上二级市场融钱。”有投资人向AI财经社概括了上市潮形成的缘由。

2008年的金融危机是一个分水岭，在这之前中国债务增速和经济增速差不多，但之后债务增速远超经济增速。近10年来中国实体经济部门债务年均增速为19%，而GDP年均增速只有11%，负债在GDP中的占比从2008年的129%飙升至去年的242%。因此，去杠杆的呼声越来越大，今年4月底随着“资管新规”的出台达到顶峰。

这对一级市场带来了很大影响，因为中国风投的钱大多来自银行，按照新规的要求流入一级市场的钱会变少。一家FA的投资经理王东（化名）告诉AI财经社：“之前资金池特别混乱，市场上的钱也很乱，这下好了，政策下来了。”

金融专家路遥认为，这次银根收紧还与外部环境有关系，“相比2014年、2015年的主动收紧，这次是被动收紧，因为美元利率升高，资金回流美国，加上贸易战影响，国家更愿意把真金白银投到实体经济上”。

内外一夹击，LP（有限合伙人）的恐慌开始蔓延，风险偏好发生明显变化，他们还把退出压力传导到GP（普通合伙人）身上，加剧了上市潮的迭起。而颇为尴尬的是，2014年双创风潮涌现出的一批新基金，也快到了退出的时候。从效益上看，IPO是优先级最高的退出选择，比售出、清算等，收益要大，投资回报率要高。

王东告诉AI财经社，现在机构都在撺掇企业能上市的就上市，上不了市的就转老股。前不久，一个家族式基金委托他所在的FA卖老股，此前这种业务从来不会找FA。“在系统性风险下，很多机构想的不是多少倍回报，而是怎么把钱收回来，因为现金为王”。

一面火海，一面冰山。上市潮翻滚的背后，是对于资本寒冬将至的恐慌。险峰长青VP申毅君告诉AI财经社，以前资本寒冬是波峰波谷正常波动，这次与政策息息相关，“是不可逆的，可能面临长期熊市”。

星瀚资本创始人杨歌说，本轮寒冬与上一次有一个共性，上一个互联网浪潮已经过去，而下一个还没来。2015年以来整个创投圈“就像丢了魂儿一样”，风口快速轮替，O2O、P2P、众筹、消费金融贷、视频直播、VR\AR、共享、区块链，一窝蜂地上，又迅速陨落，风口一个比一个短。

杨歌告诉AI财经社，根据摩尔定律，商业演进周期越来越快，但是绝对不会以半年为周期，大多风口是从业者在谷底捧起来的伪风口。“这可能是大萧条的前兆，原来觉得什么都能投，现在觉得什么都没价值。”

基金们的募资变得越来越困难。AI财经社了解，2014年前后成立的新基金中除了少数几家，很多都募资困难。一家以消费投资见长的新基金，从去年3月开始想募10亿元二期成长基金，但至今都没消息。

风投行业可能将迎来一波洗牌期。据投中研究院统计，今年一季度，中国风险投资/私募股权投资（VC/PE）只有103家完成募资，同比减少54.82%；募资规模为110.3亿美元，同比下降74.85%。4月情况更糟，完成募资的VC/PE数量同比下降69.41%，募资规模同比下降85.78%。

不少受访人士认为，过去三年人民币市场扩张太快，从业人员和基金数量都太多，草莽上阵，趁着洗牌，优胜劣汰对行业是有好处的。